【研究报告内容摘要】
事件:2020年一季度公司实现营收约 31亿元,同比减少 38.45%,归母净利润亏损约 2.81亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润为 2.97亿元,同比由盈转亏。
点评:
1q1受疫情影响 , 销量大幅下滑 。公司 2020年一季度水泥熟料综合销量约 834万吨,同比减少约 581万吨,主要由于疫情影响,下游复工复产推迟所致;其中一季度华北地区水泥产量同比下滑约 27.1%。
我们测算 q1公司销售均价约 327元/吨,环比基本持平,q1销量较少,价格暂时以稳为主;吨成本约 222元/吨,环比增加约 10元/吨,主要由于产能利用率不足,部分固定成本摊销增加所致,吨毛利约 105元/吨,环比下滑约 9元/吨;其中 q1收到政府补助约 2343万,较去年同期增加约 200万。
2q2起疫情影响边际减弱 , 后续有望迎头赶上 。由于公司主要产能集中于华北等北方地区,一季度天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在 3月份中下旬,而 q1营收占全年比例约 14%左右,对全年影响有限。
我们认为,随着下游复工加速,4月份整体出货量逐步好转,华北地区库存降至 5-6成,河北出货率恢复到 8-9成,北京由于疫情管控较严格,目前出货率恢复到 6成左右;同时雄安新区等重点工程已进入建设高峰期,20年将带来需求增量,预计全年需求将达到 500万吨,同比增加 300-400万吨,预计 q2将进入量价齐升周期。
新冀东区域话语权提升,02020年上升趋势确定。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,且当前基建复苏明显快于地产,基建投资确定性回升提振需求;
我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时去年 q3受到国庆及大会的影响,销量有损失。而今年将恢复,销量回补带来增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局有望持续改善;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。
投资建议:我们预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 35.21亿元和 38.9亿元,对应 eps 分别为 2.63元和 2.89元,对应 20-21年pe 估值分别为7.4倍和6.8倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4元及“买入”评级。风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升

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